亚偷自乱

美国股市最迅速“去散户化”过程发生在 1950-1990、1990-2007 两个阶段，以养老金和共同基金为代表的机构投资者逐渐占据主导，形成基金-养老-外资-散户四分股市的投资者结构。1950 年至 1990 年，美国养老金入市成为颠覆“散户化”结构的第一股力量。战后美国养老金体系逐渐完善，70 年代开始养老体制改革，特别是 1981 年美国《联邦税法》中 401（K）、403（B）及 457 条款推出，DB 计划与 DC 计划规模快速增长，1974-1990 年，DB 规模从 2560 亿元上升至 2004 亿元，DC 规模从 64 亿元上升至 892 亿元。养老金入市为股市注入源源不断的长期资金，1990 年散户、养老金、外资、基金、保险占比为 48.2%、24.3%、6.9%、7.5%、4.6%，较 1950 年分别变动-44.6、+24.1、5.1、+5.2、+0.2 个百分点，散户几近腰斩，养老金成为股市的第二大投资者。

另据韩国《朝鲜日报》网站10月4日报道，美国国务院当地时间2日披露，美国国务卿蓬佩奥计划本月7日今年第四次访问平壤，会晤朝鲜国务委员会委员长金正恩。蓬佩奥将在平壤停留半天左右，亲自和金正恩就朝鲜宁边核设施的视察、验证和废弃，以及终战宣言、第二次美朝首脑会谈日程等进行谈判。

尽管主要玩家的设备量在不断上升，但是VR设备距离普及的目标尚远。规模总量上不去，成本也低不下来，反之又影响了出货量，两者互为因果。不过，接下来两年5G预商用的来临，或许会成为VR新的动力，5G高速率、低时延的特点对虚拟现实这一场景意义重大。

日本股市散户占比并不高，但“四社寡占体制”引致投机热潮。1986-2000 年日本股市投资者结构基本保持稳定，1989 年金融机构占比 44%、商业公司 29%、个人 20%、外国人 4.3%、其他 2.7%。日本并非散户主导的股市，但是“四社寡占体制”令日本股市成为股价操纵的市场。四大证券公司野村、大和、日兴、山一处于垄断地位，1989 年四大证券股票交易额占比 44.6%。四社一定程度上左右大藏省政策制定，同时与法人大企业勾结操纵股价，并且其本身也参与股票投机买卖。日本股市畸形的投资者结构，在股市泡沫化中起到了推波助澜的作用。广场协议签订后 1985.10-1989.12 日本股市四年上涨 207%至繁荣顶点 38916 点。1990 年开始断崖下滑，九个月内下跌 46%，1990 下半年步入漫长的震荡下行期。

2.1 散户化市场下，A 股当前仍是 PE 主导2.1.1 回顾 A 股历史，PE 主导股市走势A 股 2002 年至今走势主要受 PE 主导。从 2002 年至今，A 股的主导因素未发生过变化。尤其是 2005 年以来，上证综指与 PE 走势非常一致，与 EPS 关系不大，两者相关系数分别是 0.65 和 0.01。

这样的解释背后其实有一种苦心。因为在调查结果公布后，仍然有不少网友认为1900元的吊灯和双开门冰箱太过奢侈，似乎困难户必须把吊灯摘下来，换成那种简陋的电灯泡才更符合“身份”。这是一种值得探讨的情绪。不同地方的人对“困难”可能有着不同的感受。上海浦东新区是中国最发达的地方之一，他们的“困难户”能够使用双开门冰箱，不是什么离奇的事情。并不是每个地方的“困难户”都会像偏远的山区一样，没有电，饮水困难，衣衫褴褛，食不果腹——这种对困难生活的想象，很多是建构在夸张的文学作品之上，即便是在农村，也未必是普遍现象。